司动态磋议叙述：短期承压不改伸长趋向众品类零售点燃起色新引擎

　　司动态磋议叙述：短期承压不改伸长趋向众品类零售点燃起色新引擎公司凭四大主旨上风睥睨行业•☆：1）产能扩张迅猛△=•，排泄水平高◇。依靠强壮的荣耀和融资本事■◁◁●△，公司上市14年以还4次大范围定增/发债以正在世界各地扩张产能◇★○-，目前已正在世界六大区域结构47个坐褥基地，根基实行“排泄世界”▼◇。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金范围达史册新高□★☆■；年终正在修工程约40项☆。随该轮扩张产能慢慢开释▪●•••，公司希望开启新一轮滋长◁•。2）上逛供应链太平高效◆•。公司症结原资料搜罗沥青、聚酯胎基、乳液★-◇…•。公司已与中石油、中石化等上逛企业变成精细的政策互助合连◁□▽，保护永恒沥青低价安闲供应■▷△=；聚酯胎基已实行自产并可外售得回利润▷•■▲◇；乳液正正在修筑产线）众渠道营销精准发力…-▲▪。公司发售形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销◇○▷▽…。直销形式中•☆◆，公司与万科、华润等出名地产商仍旧永恒政策互助伙伴合连■-●○，正在地产集采周围构修护城河•。工程渠道经销形式中，公司与经销商变成共同人▽○●•-，设立合伙子公司绑定两边优点△◁，经销商发售动力充塞◆…-▲。零售渠道经销形式中，公司继续推动渠道下浸■○◁□，拓荒网点和伸张笼盖率★▼，对空缺商场和亏弱商场举行一城一议的高推计谋•；截至2022H1，民修集团经销商已近4000家▼◆○…☆，分销网点15万余家•，分销门头3万余家◆-；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司发展互助••☆-▽，并正在世界核心商场创造了1000余家专卖店、15000余家分销网点▪。4）众元化品类空间浩瀚▽。2021年■，公司非防水营业奉献收入达20%▽▷▪★●,且非防水品类品牌力日益凸显◁●◆，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单△△▷。其它，公司新一轮募投项目根基涵盖全豹新品类■○★，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步出现•，从而打制强劲的第二伸长弧线◁。

　　基修、地产计谋利好提振需求+一体化公司厘革进步市占率■-…◆=，工程销量渠道伸长逻辑顺畅□=。一方面◆-••，本年以还地产减弱计谋继续加码●◁•☆◇，6月世界商品房发售面积和发售金额环比伸长66%/68%★，7、8月虽有所回落□☆…，但“保交房”和刺激住房消费计谋强度加大○◇-◁▲，估计下半年地产达成端和发售端希望继续改正-△▷▽▼，达成端防水需求有保证；基修端▪…★▼◇，疫情和高温等晦气成分边际松懈，施工条款好转▪▲-▼…，迭加本年基修投资提前放量后•◁△○，7、8月加快其转化为实物管事量的计谋频仍出台，基修发力将发动开工端防水需求-△•=。另一方面▷▽★◆，2020年终一体化公司聚焦当地商场和属地专营的厘革完工，随公司进一步下浸当地县市级商场◆，本年市占率提拔空间充塞▼…=，销量可期○▷☆☆。其它■，本年一体化公司核心发力区域非房商场，上半年已承接豪爽基修、市政项目订单，比拟往年显明增进▲-•。行业需求与公司市占率双重提拔下，公司工程渠道销量伸长逻辑顺畅=，且非房占比预增◁▼●◁▷。

　　2022H1■，原资料价值继续上行◇•-●，迭加疫情频频导致地产需求下滑、基修市政需求未充溢回暖◇□…◇•，众重压力下◁◆•，防水行业受较大报复◁○。公司事迹短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9▪….66亿元•◇◆○，同比+7.57%/-37-●◁▷.13%•▪○；个中2022Q2营收/归母净利89▽◇.98/6.49亿元◇…•■，同比+1◆.65%/-47▽●◁•.68%▲。毛利率、净利率下探至近五年最低▽•：2022H1毛利率26=◁▪▪☆.91%▽=◆，同比-4.70pct◇●◇，苛重系沥青等大宗资料价值上涨所致▪-◇-○；归母净利率6.31%▪○…=，同比-4.49pct▪…，苛重系毛利率下降及岁月用度率上升所致▼。个中2022Q2毛利率/归母净利率阔别为25▽.94%/7◇.21%，岁月用度率小幅上升…▽•▪-：2022H1岁月用度率16-▼▼.4%★=△，同比小幅+1▪-•◆….2pct●■▲■，个中发售/打点/研发/财政用度率阔别同比+0◇.67/+0▽.45/+0▼□▪.22/-0◁◇.21pct★▽▷▼。发售用度/打点用度同比增17▲◇▼■.14%/18□▽○▼▲.41%◁•=，主因人工用度、广告胀吹款待费及股权胀舞费等增进所致=◆•▼△；财政用度同比减24▷●•○▪.88%■△，系本年归还乞贷导致息金用度省略所致=-◁○。营收质地有所低落：策划性现金流为-70亿元◇▪，较上年同期省略99○◇☆.98%□△◆，苛重系原资料价值上涨导致当期采购开支增进较众○▼□；收现比/净现比相应大幅下降至-45-.6%/-7◆■▷…△.2★▲◇。

　　预计2022，行业至暗时间已去，下半年事迹具备高确定性+高弹性▲▼◇。上半年▪…▪▽，疫情拖累订单实践节拍▼◇，原料价值上涨挤压利润空间◆△▲，众重压力影响公司事迹=△▽○。维系前述阐述，对下半年局面△，咱们以为：1）节余本事上-•，量价估计齐升△，本钱希望压缩…◇◇，公司毛利率将迎修复；2）客户布局上…，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目△☆■，非房营业占比将大幅进步★=□△，而该部门收入回款较速■◆◆；3）需求上◁…▽，防水需求旺季本就正在三四序度●▲★，且上半年疫情压制施工■○▲▼，下半年下逛为餍足工程进度节点性条件或掀赶工潮▲○，接货速率和工程签证发放速率产生式进步▽□，公司收入确认节拍随之加快▪○…。综上▪◇，正在上半年低基数底子上★•◁，下半年公司收入利润希望回升-▪，回款加快下节余质地亦有保证…▪★，公司事迹确定性和弹性双高△•☆☆。

　　东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用修材、兴办涂料、特种砂浆、兴办粉料、节能保温、兴办修理等营业,向归纳修材商转型○●△■☆,2021年非防水营业收入占比已达20%。2008年上市至今•★，公司事迹高速伸长△△★，业务收入从7亿增至319亿◆■○△，CAGR为34%◆★•▷；净利润从0☆◇◇▽.44亿增至42亿=◇○•，CAGR为41%◁◁▽。

　　价值端◇◆•，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%★□，但3月提价后出台锁价计谋…▼••■，提价并未落地▼☆▷★；估计随经销商锁价额度正在6月前后消磨完毕▽☆▼，下半年提价可真正落地并成功传导•◇。本钱端，下半年以还沥青价值继续大幅下行-，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四序度沥青简略率将随原油价值动摇震荡▽□；公司具有专业的沥青采购团队▲★■，有本事捉住价值震荡窗口期择机采购以缓解本钱压力。提价已确认+降本有时机☆▲▪■●，下半年公司毛利率修复确定性强=▪■▼○。

　　直销销量估计仍旧安闲▷◇★，客户布局由大地产转向央邦企◆▷★☆。直销形式以客户集采为主，2021年民营地产信用危机产生致地产集采下滑，而公司年终初阶发力的央邦企总包集采大幅提拔▷•○…。央邦企资金能力较强▪○=…☆，且举动本领标客户对价值敏锐性低○□，其比重上升，短期内将使公司充溢受益“稳伸长”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖■▪☆，添补地产集采下滑形成的缺口▼，仍旧2022年直销营业范围安闲○•=-◇；永恒则有利于进步直销订单的安闲性和公司抗危机本事●…，正在改正现金流的同时▷●■▼▷，规避房地产行业震荡对公司的晦气影响▲。工程渠道/零售渠道经销商阔别由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块承当△…☆…，下半年均希望高增。

　　回望2021…▷，防水行业举座承压配景下◆▲□，公司节余本事和质地均能经受住商场磨练●…▪★，事迹韧性佳。节余本事上●▼▪△□，公司营收增速达46▲▲.96%○△=▪▲，为近三年最高▽□；节余质地上●=▪■□，公司对行业现金流众数较差的痼疾高度珍重=▽-•○，通过发行应收账款维持单子ABN、将应收账款纳入股权胀舞侦察目标等办法踊跃改正回款，功效初现：2021年民营房企豪爽暴雷配景下△-▲◆-，公司收现比/净现比仅由0◁☆▼.18/1▷…=.17降至0▼.13/0☆▪…△-.98◁-▽，得胜经受住了地产端信用危机的磨练-▷◇。

　　1）原资料价值上涨超预期◇◁-；2）应收账款接受不足预期；3）防水行业逐鹿形式恶化○…•▲；4）下逛需求不足预期◇；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等…◆▷•…。

　　旧房翻修大年已至+绿修下乡开启村庄商场，零售渠道销量伸长动能强劲。2012-2016年为衡宇达成大年-■•▲○，按10年翻修周期则从本年初阶旧房翻修希望进入大年●▽；迭加6月绿色修材下乡计谋翻开村庄旧房潜正在需求空间，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释。公司能供应较完备的兴办修理供职-△▪▽，可有力吸引C端消费者进而发动产物发售-•，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端结构功效变成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风显明●◇☆，零售渠道销量伸长动能强劲•◁▼。